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【新三板+】6月11日訊，去年，“三類股東”問題浮出水面后，成了新三板申請(qǐng)IPO企業(yè)頭頂達(dá)摩克利斯之劍，讓企業(yè)和投資者坐立難安。在這一年內(nèi)，“三類股東”遲遲得不到高層的明確答復(fù)，以海容冷鏈為代表的攜“三類股東”的IPO企業(yè)被“冷處理”，暫時(shí)擱置。對(duì)企業(yè)方來說，面對(duì)這只跳出來的“攔路虎”失去了方寸，主動(dòng)撤回上會(huì)材料還是聽之任之；對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，漫長(zhǎng)的等待加上清理三類股東的聲音已經(jīng)形成了相當(dāng)不利的局面?？傊畞碚f，在這場(chǎng)持久戰(zhàn)中，大家都耗不起了，目前要做的只有等待，等待監(jiān)管層明確的答復(fù)，再做下一步的打算。
2017年6月10日周六20：00點(diǎn)，“新三板+”特邀主持人21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道資深記者谷楓，特邀嘉賓中科沃土董事長(zhǎng)朱為繹和董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍就此話題在《“新三板+”沙龍|“三類股東”是否到了最危急時(shí)刻？》中展開了深入的討論。
朱為繹認(rèn)為三類股東對(duì)新三板市場(chǎng)發(fā)展作出巨大貢獻(xiàn)，不應(yīng)該成為IPO的障礙。此前他發(fā)表的《關(guān)于“擬IPO企業(yè)清理”三類股東“傳聞”的理解》文章中提到：如果三類股東傳聞屬實(shí)，對(duì)當(dāng)前尚處建設(shè)中的新三板將是災(zāi)難性的打擊，因?yàn)闆]有優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)來新三板掛牌，他們會(huì)直接IPO。
“三類股東”不是洪水猛獸，為三板市場(chǎng)做出重要貢獻(xiàn)
從歷史沿革來看，三類股東的問題過去也有，不過從去年才開始被廣泛討論。朱為繹談到，在前兩年新三板發(fā)展迅猛的時(shí)候，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)下發(fā)了很多文件來鼓勵(lì)三類股東投資新三板市場(chǎng)，甚至允許三類股東投資未掛牌的企業(yè)，從股轉(zhuǎn)方面來講，針對(duì)三類股東開了很多綠燈。
“應(yīng)該站在新三板發(fā)展的角度去考慮三類股東的問題，三類股東為新三板的發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，所以不應(yīng)該成為新三板企業(yè)IPO發(fā)行的障礙。”朱為繹認(rèn)為三類股東和新三板是共生共榮的。
三類股東并不是洪水猛獸，原來有限合伙企業(yè)投不了擬IPO公司，有限責(zé)任公司和股份有限公司才被確定是法人，合伙企業(yè)一直是以不是法人的身份存在，在此情況下，也無法投資擬IPO企業(yè)，直到2009年12月21日，修改后的《證券登記結(jié)算管理辦法》正式實(shí)施，標(biāo)志著有限合伙企業(yè)證券賬戶開設(shè)正式開閘。朱為繹說：“所以我認(rèn)為現(xiàn)在解決三類股東的問題和當(dāng)時(shí)解決有限合伙企業(yè)的問題是一回事，有限合伙企業(yè)從不是法人變?yōu)榉ㄈ?，而三類股東也不能用法人的概念去限制它，它也是一個(gè)主體，是對(duì)新三板發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)的機(jī)構(gòu)投資者?！?/span>
海容冷鏈“冷處理”，影響股權(quán)穩(wěn)定無道理
IPO已經(jīng)排隊(duì)兩年的海容冷鏈因?yàn)椤叭惞蓶|”的問題擱置許久，近乎于一種“冷處理”的做法。
朱為繹表示，中科沃土作為三類股東投資者已經(jīng)按照券商和企業(yè)的要求提交了三類股東的核查資料，包括三類股東背后持有人的同意答復(fù)，管理人的承諾函，確保不會(huì)影響股權(quán)的穩(wěn)定性，同時(shí)持有人也同意，如果企業(yè)IPO排隊(duì)成功的話，是愿意延期的。“我們的反饋中提到，我們所有的三類股東、管理人、三類股東背后持有人和海容冷鏈的高管之間是沒有任何關(guān)聯(lián)關(guān)系的?！?/span>
朱為繹說：“有限合伙企業(yè)是有5年期限的，我們所發(fā)的契約型產(chǎn)品也是5年期限的，也是可以延期的，監(jiān)管部門以產(chǎn)品期限比較短，而影響擬IPO企業(yè)股權(quán)的穩(wěn)定性是沒有任何道理的。”從上市公司來看，參與上市公司定增的產(chǎn)品中，大部分是契約型產(chǎn)品，而現(xiàn)在如果三類股東問題解決不了，對(duì)新三板來說，日后公募基金入市就更遙遙無期了。
“三類股東”不明確，市場(chǎng)短期難有前途
三類股東從去年爆出來到現(xiàn)在一直沒有個(gè)明確的說法，而這樣的“冷處理”對(duì)市場(chǎng)到底造成了怎樣的沖擊呢？
朱為繹認(rèn)為對(duì)投資機(jī)構(gòu)的影響是非常大，他從兩方面詳細(xì)闡述了原因：
一方面，從排隊(duì)企業(yè)來看，中科招商所投項(xiàng)目中，大概有10家新三板企業(yè)在排隊(duì)IPO，但像海容冷鏈這般，在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都沒有什么動(dòng)靜，對(duì)公司的基金收益、管理人和所承擔(dān)的LP的壓力等多方面都會(huì)造成很嚴(yán)重的影響?！胺催^來講，這些公司如果能夠快速成功過會(huì)的話，對(duì)我們及其我們的投資者也是非常有利的“；
二方面，從現(xiàn)有的投資來講，我們一直在發(fā)新三板的基金，而且一直是五年期的基金，做的還是很不錯(cuò)的，但是最近受到了影響，特別是我們看好的一些股票，公司因?yàn)槲覀兪侨惞蓶|，不讓我們進(jìn)入，希望找到有限合伙企業(yè)來合作，但是對(duì)中科沃土這樣的公募基金來講，也發(fā)不了這種有限合伙型的基金，只能發(fā)資管產(chǎn)品和基金專戶，所以對(duì)中科沃土來講，就沒辦法發(fā)新的產(chǎn)品來參與優(yōu)質(zhì)的擬IPO企業(yè)的定增，而照此情況來看，三類股東問題不明確，這個(gè)市場(chǎng)在短期之內(nèi)很難有前途。
原有轉(zhuǎn)板套利投資邏輯崩潰，面臨社會(huì)成本增加
在三板市場(chǎng)最火的投資策略就是集郵，可是IPO路上危機(jī)四伏，充斥著各種不確定的因素，“三類股東“問題的浮現(xiàn)，原有的投資邏輯開始走向崩潰的境地。
“新三板現(xiàn)在最大的投資邏輯就是轉(zhuǎn)板套利，如果現(xiàn)在三類股東的問題解決不了，跨市場(chǎng)套利就很難實(shí)現(xiàn)。從悲觀的角度來看，如果像海容冷鏈這樣的企業(yè)堅(jiān)持不下去了，長(zhǎng)時(shí)間被冷淡處理，在排隊(duì)期間又不能融資，不能重組，有可能會(huì)主動(dòng)撤材料，當(dāng)企業(yè)回到三板市場(chǎng)來解決三類股東問題時(shí)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的拋壓，對(duì)排隊(duì)企業(yè)或者有三類股東的三板企業(yè)都有非常大的不好影響?！?/span>
清理三類股東有非常大的成本。現(xiàn)在有些三類股東在集郵準(zhǔn)備IPO的企業(yè)，然后拿到1000股或者2000股后去跟企業(yè)去談判，企業(yè)方回購(gòu)，而照此情況來看，投機(jī)的氛圍會(huì)越來越重，本來大家應(yīng)該是正確的去投一個(gè)項(xiàng)目，然后IPO退出，通過成長(zhǎng)性去賺錢，但是現(xiàn)在的這個(gè)邏輯不存在了。
”假如我們投了一家成長(zhǎng)性非常好的企業(yè)，但是到了上會(huì)前，要求清理，對(duì)投資機(jī)構(gòu)來講，是一件很痛苦的事情，那么大家就不再愿意去投這樣的中小企業(yè)了，反而回過頭去做PE或者VC，實(shí)際上增加了整個(gè)社會(huì)的成本?！爸鞛槔[說道。從另一個(gè)角度來說，如果三類股東問題解決不了，那其他的投資機(jī)構(gòu)也不敢投資新三板企業(yè)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)不管是協(xié)議轉(zhuǎn)讓還是做市轉(zhuǎn)讓，股東性質(zhì)是掛牌企業(yè)本身無法控制住的（而未掛牌企業(yè)還是很容易控制股東性質(zhì)和人數(shù)的）。這樣優(yōu)質(zhì)的企業(yè)要不主動(dòng)摘牌離開這個(gè)市場(chǎng)，要不就不愿意來新三板掛牌了，新三板市場(chǎng)就失去了存在的意義。
“三類股東“不解決，三板沒有存在的邏輯
顯然，“三類股東“問題的嚴(yán)重性已經(jīng)不是危言聳聽，到了監(jiān)管層向市場(chǎng)交代的節(jié)點(diǎn)，而在這個(gè)現(xiàn)狀下，未來”三類股東“會(huì)以什么樣的形式來解決這個(gè)問題，在朱為繹看來，三類股東在三板市場(chǎng)中做出了巨大的貢獻(xiàn)，三類股東不應(yīng)該成為IPO發(fā)行的障礙，有限合伙企業(yè)的合法化經(jīng)歷了一個(gè)過程，三類股東的合法化也會(huì)經(jīng)歷這么一個(gè)過程。
“在我看來，我們現(xiàn)在真正缺少的是直接持股的新案例，其實(shí)當(dāng)年北京銀行在IPO的時(shí)候，是有三類股東的，所以在我看來，三類股東不是很特別的問題；如果因?yàn)槿惞蓶|的問題影響整個(gè)三板市場(chǎng)的投資邏輯的崩潰，導(dǎo)致三板的三類股東陷入無人問津的地步，如果大家都怕沾上三類股東，那誰還敢來掛牌，整個(gè)三板的存在邏輯就不在了?！痹谥鞛槔[看來，對(duì)于能否工商注冊(cè)、影響股權(quán)穩(wěn)定等這些因素都不是問題，問題的關(guān)鍵在于監(jiān)管部門想不想把這個(gè)市場(chǎng)做起來。